第 一部分海外方面
1.鋁的海外交易抓手
從LME鋁和銅基 金多頭凈持倉的角度上看,Z近交易的邏輯的明顯不同。
銅可以總結(jié)為較強(qiáng)的新能源交易視角在逐步增加帶來了比較穩(wěn)定的增倉狀態(tài),那么鋁Z近的而周期肯定不是新能源的思維傳導(dǎo),而是與油有相類似的傳導(dǎo)。
長周期中,LEM鋁的凈多狀態(tài)與美國的競技狀態(tài)有相關(guān)性。簡單總結(jié),海外市場的弱是基于美國經(jīng)濟(jì)壓力的傳導(dǎo)。
美國經(jīng)濟(jì)壓力帶來了負(fù)面效應(yīng),與W TI原 油反應(yīng)的狀態(tài)類似,導(dǎo)致鋁和有的頭寸變動(dòng)相關(guān)性增加。
2.海外經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂
5-6月市場會(huì)經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣加速收緊的一個(gè)過程。海外的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)擾動(dòng)市場情緒。
美國目前中性利率在2%,意味著美聯(lián)儲(chǔ)利率加4-5個(gè)BP之后,金 融套利空間基本抹平,加息6-7個(gè)BP會(huì)造成潛在經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
激進(jìn)的收緊政策疊加現(xiàn)在高企的通脹,海外整體衰退的傳導(dǎo)鏈條應(yīng)該是第三方效果到歐盟至美國的。
假若油價(jià)維持子110美金以上,2季度歐洲可能進(jìn)入衰退,美國可能3季度進(jìn)入衰退,在聯(lián)儲(chǔ)加息兩次之后可能停止加息,甚至可能進(jìn)入降息,需求衰落之后大 宗商品價(jià)格會(huì)有一定的回落;
現(xiàn)在油價(jià)回落到100美金左右,適當(dāng)?shù)难莩嗣绹?jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)間,但需要觀測外需的情況。
3.外需結(jié)構(gòu)以歐洲作為觀測中心
美國市場企業(yè)部門的金 融擴(kuò)張人處于攀升預(yù)期,所以從企業(yè)部門的角度上來看,似乎整個(gè)節(jié)奏還處于過熱的周期內(nèi)。
從經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)中比對起來,這種結(jié)構(gòu)變相來源于歐洲的弱勢,歐洲對其他市場的轉(zhuǎn)移依賴,增加了美國部分出口行業(yè)(能源等)的景氣度。
歐洲成為主要經(jīng)濟(jì)體衰退的前言,從時(shí)間上看,在歐洲沒有完成冬季能源補(bǔ)庫之前,由于能源短缺帶來的供給缺口很難在短期內(nèi)得到補(bǔ)充,所以歐洲的加速補(bǔ)庫很有可能是經(jīng)濟(jì)見頂衰退的信號。
4.內(nèi)外比價(jià)與盈利空間
在還沒觀測到明顯的海外消費(fèi)衰退的信號之前,鋁錠的內(nèi)外比價(jià)回歸的驅(qū)動(dòng)力較低,盡管目前內(nèi)外比價(jià)已經(jīng)處于低位。
從指標(biāo)上來講,需要看到比較明顯的中美執(zhí)教也PMI差值出現(xiàn)拐點(diǎn),或者觀測到連續(xù)收窄的中美利差出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能,按照現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)組合,宏觀上適合的驅(qū)動(dòng)時(shí)間將會(huì)在3季度,但目前國內(nèi)疫情帶來弱勢的價(jià)格會(huì)提前在國內(nèi)打出低點(diǎn),變相修復(fù)比價(jià)。
5.俄烏戰(zhàn)爭
俄烏沖突導(dǎo)致俄鋁生產(chǎn)或者出口受限方面,從目前的情況來看,沖突已經(jīng)持續(xù)快一個(gè)半月了,在戰(zhàn)爭Z激烈的時(shí)候俄鋁的生產(chǎn)和出口都沒有受限,主要由于歐洲受前期能源問題導(dǎo)致集中減產(chǎn)的影響供應(yīng)相對短缺。
所以在制裁的時(shí)候并沒有把電解鋁考慮進(jìn)去,后續(xù)對俄鋁進(jìn)行制裁的概率或不是很大,但仍需持續(xù)關(guān)注俄鋁的生產(chǎn)和出口是否存在一定的擾動(dòng)問題。
6.歐洲的能源問題
由于天然氣價(jià)格持續(xù)上漲,導(dǎo)致電價(jià)明顯彈升。去年十二月,歐洲鋁廠出現(xiàn)集中減產(chǎn)的情況,導(dǎo)致海外供應(yīng)季度短缺,在俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后,加劇了能源問題。
高電價(jià)短期對海外進(jìn)一步減產(chǎn)的概率其實(shí)不大,從兩方面分析:
1)歐洲電價(jià)都是以長協(xié)訂單為主,短期的高電價(jià)波動(dòng)對鋁廠的成本幾乎沒有影響;
2)去年年底不能承受高電價(jià)的企業(yè)基本已經(jīng)停產(chǎn),能存活下來的企業(yè)進(jìn)一步減產(chǎn)的概率低。
能源問題持續(xù),高電價(jià)會(huì)延后復(fù)產(chǎn)和新增產(chǎn)能的情況,對價(jià)格形成支撐。
第二部分國內(nèi)方面
1.國內(nèi)鋁材消費(fèi)受損金屬中占比較大
國內(nèi)市場,這次金屬均受疫情造成的較大影響,但因?yàn)樯虾R咔閷?dǎo)致的物流影響更大,所以電解鋁受損大于銅市場,并且加上報(bào)關(guān)進(jìn) 口的問題,銅供應(yīng)上也優(yōu)于電解鋁。
所以在金屬組合里找到一個(gè)產(chǎn)量高,消費(fèi)影響大的品種,鋁似乎成為了演繹疫情邏輯Z好的選擇。
2.鋁接近3萬噸一周的消費(fèi)缺口
據(jù)下游反饋情況,由于封控帶來的產(chǎn)能利用率降低還有一個(gè)加速期,來自于今年春節(jié)后金屬下游庫存水平均相對偏低,常備庫存普遍在2周以下,隨著物流的緊張,中小企業(yè)還有降低負(fù)荷的可能。
從現(xiàn)在的去庫狀態(tài)和市場可流通庫存水平的變化來看,可以看到電解鋁單周消費(fèi)接近3萬噸的缺口,單月接近12噸,同比增速在-3.6%左右。
第三部分框架分析
1.成本與利潤的總和
短期內(nèi),成本的波動(dòng)有限,以長協(xié)的定價(jià)為主。
2.利潤階梯和現(xiàn)有利潤水平
我們?nèi)‖F(xiàn)有的當(dāng)期成本18300元作為基準(zhǔn)。
現(xiàn)在不考慮任何預(yù)期,107萬噸附近的鋁錠庫存,對應(yīng)10.1天的庫存天數(shù),鋁廠利潤分配中樞1250元(1000-1500),電解鋁價(jià)格19550-20000元,作為一個(gè)底部區(qū)間思考。
3.中性預(yù)期下電解鋁彈性
在原來的中性預(yù)期下,國內(nèi)電解鋁仍存在供銷缺口,對應(yīng)年底庫存水平63萬噸水平,利潤分配中樞2600元(若消費(fèi)增速證實(shí),高點(diǎn)彈性3200元)。
鋁價(jià)可參考區(qū)間為21000-21500元。
4.彈性一:歐洲減產(chǎn)持續(xù)
歐洲減產(chǎn)的彈性,通過增加中國出口數(shù)量去補(bǔ)足海外缺口的邏輯去演繹,則增加單月國內(nèi)6.6萬噸出口消費(fèi)。
對應(yīng)庫存天數(shù)將下降到3天附近,對應(yīng)利潤4200元附近,高點(diǎn)彈性5200元,當(dāng)時(shí)的成本為18500元/噸;
鋁價(jià)可參考的區(qū)間為22700-23700元,中樞價(jià)格為23000元/噸左右。
5.彈性二:俄鋁減產(chǎn)的預(yù)期
俄烏戰(zhàn)爭帶來的供應(yīng)缺口,來自于俄鋁減產(chǎn)的可能性,如果計(jì)算其對外需求的親美國家氧化鋁,則存在29萬噸產(chǎn)量損失的可能。
對應(yīng)庫存天數(shù)1.8天,利潤分配6300元,當(dāng)時(shí)的成本按照18200元/噸左右計(jì)算;
鋁價(jià)可參考的價(jià)格24500元。
6.國內(nèi)疫情帶來的預(yù)期調(diào)整
面對國內(nèi)疫情的判斷,Z新動(dòng)搖的就是在沒有突發(fā)性事件下的國內(nèi)基本平衡預(yù)期。
上周電解鋁庫存累庫2.5萬噸,假設(shè)疫情影響持續(xù)一個(gè)月的情況下,對應(yīng)的庫存天數(shù)為5.8天,利潤2500元,以目前18000元成本計(jì)價(jià)20500元。
疫情每超過一周,對應(yīng)的定價(jià)預(yù)期將下跌200-250元附近。
同時(shí)因?yàn)榻饘俚南M(fèi)相對剛性,所以在疫情結(jié)束之后消費(fèi)回補(bǔ)的預(yù)期帶來價(jià)格的反彈,但較強(qiáng)的復(fù)產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致鋁價(jià)反彈高點(diǎn)但以達(dá)到前值。
7.{供給}利潤驅(qū)動(dòng)電解鋁高開工率
相較于緊平衡和短缺的鋁市場,恢復(fù)鋁廠利潤抬高常能率是今年的主邏輯,預(yù)計(jì)鋁廠利潤將在今年達(dá)到峰值。
預(yù)期2022年電解鋁復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能和新增產(chǎn)能合計(jì)增長330萬噸,年底電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能重新站上4000萬噸
目前電解鋁的投復(fù)產(chǎn)進(jìn)度是超預(yù)期的,對供應(yīng)形成一定的壓力。